中枢不雅点

不雅点#1：磋议关税豁免后色人阁26uuu，苹果手机售价或上升8%，对销量影响较小

过程多轮关税策略变动，在磋议了4/12好意思国白宫发布的豁免策略以后，好意思国对中国/印度入口的智高手机的关税永诀为20%/0%。假定中/印永诀供应好意思国市集70%/30%需求，这会为苹果带来84好意思元/台关税背负，如若一齐转嫁给破费者，或推高苹果手机北好意思地区售价8%，带来关税背负约56亿好意思元，格外于苹果FY2024利润的6%，远低于莫得豁免情况下对利润43%的潜在影响。由于价钱高潮幅度较小，咱们以为苹果有望通过供应链降本等罗致大部分影响，对2025年全年苹果销量（Visible Alpha一致预期2.24亿台，-3% yoy）影响较小。后续关介怀前盘问中的半导体关税等影响。

不对#1：模拟芯片是会在国产升级中受益，如故在去库存中受损？

咱们以为市集对模拟板块存在显耀成见不对，部分投资东谈主看好中国提高从好意思国入口关税（125%）鼓动模拟芯片的国产升级，部分投资东谈主操心模拟公司4Q/1Q事迹中依然包含关税落地预期下客户提前拉货的影响，全年需求影响或仍不晴朗。咱们提倡属意台积电（本周四）和中芯国际（5/9）事迹会上对模拟需求的指引。

不对#2：20%关税差是否会鼓动苹果加快产业链搬动

过程最近一周的关税策略调度后，好意思国从印度和中国入口智高手机时候，仍存在20%的税率差距，但同期当今苹果在印度的产能（~3000万部/年）和印度+好意思国需求（~8000万台/年）之间仍然存在约5000万台控制缺口。投资东谈主对20%关税差下是否会加快苹果产业链搬动存在较大争议。咱们提倡存眷苹果产业链诞生公司的事迹指引来把合手苹果投资节拍。

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共鸣#1：看好内需刺激策略中受益方向

咱们细心到，市集对内需策略受益方向存眷度较高。头部破费电子品牌方面，2025年主要看好，1）YU7发布鼓动智能电动车销量加快发展，2）智能各人电业务再上一个台阶。看好汽车、手机、家电等各条家具线草率受益潜在内需策略指点的方向。

共鸣#2：原土头部诞生公司有望成长为中国的平台型半导体诞生企业

咱们权衡在国产化需求鼓动下，中国半导体诞生市集有望弥远保持在3000亿元控制界限。中国企业在光刻机之外市集的市占率有望从当今的25%上升到50%以上。原土头部诞生公司跟着界限扩大，有望逐渐成为平台型诞生企业。

正文

不雅点#1：磋议关税豁免后，苹果手机售价或上升8%，对销量影响较小

多轮策略反复之下，关税依然成为主要叙事，投资东谈主理续进行“degross”，在省略情的环境中寻找详情趣。市集存眷“平等关税”下的科技投资共鸣和不对，咱们看到：1）模拟板块存在显耀成见不对，存在国产升级利好的同期，需求出息或仍不晴朗；2）苹果产业链是否会加快搬动仍不解确；3）市集期待潜在的内需刺激策略，存眷内需干系方向；4）半导体诞生板块受关税影响较小，看好2025年国产诞生配套。

过程多轮关税策略变动，北京时期4月12日，好意思国海关与边境保护局（CBP）更新好意思国入口税则，秘书豁免包含智高手机、电脑、事迹器、半导体等类别商品的“平等关税”。假定苹果草率豁免平等关税，若按中国对好意思智高手机的出口关税20%/印度对好意思出口关税0%测算，若不向供应链转嫁老本，北好意思苹果手机售价或上升8%，对苹果出货量影响或有限。但电子界限策略变化仍未遗弃，好意思国商务部长Howard Lutnick于4/13示意，除名智高手机、电脑和其他电子家具全面“互惠”关税的举措仅仅一项临时设施，这些诞生将被行将扩充的基于行业的关税所掩饰。提倡存眷后续半导体关税策略的影响。

不对#1：模拟芯片是会在国产升级中受益，如故在去库存中受损？

咱们看到国表里投资东谈主对模拟板块存在显耀成见不对，部分投资东谈主看好中国提高从好意思国入口关税（125%）鼓动模拟芯片的国产升级，部分投资东谈主操心模拟公司4Q/1Q事迹中依然包含关税落地预期下提前拉货的影响，全年需求影响或仍不晴朗。咱们提倡投资东谈主属意台积电（本周四）和中芯国际（5/9）事迹会上对模拟需求的指引。

不对#2：20%关税差是否会鼓动苹果加快产业链搬动

2024年，好意思国/中国/印度市集iPhone出货量永诀为6，614/4，442/1，244万台。据Times of India，2025年印度或拼装2500-3000万台iPhone。弥远来看，跟着印度市集破费升级，逐渐普及印度的产能和量产智商或成为大趋势。若苹果草率豁免平等关税，在中/印对好意思关税差惟有20%的情况下，印度扩产是否会加快仍不解确。咱们提倡存眷苹果产业链干系诞生公司的事迹指引来把合手苹果投资节拍。

共鸣#1：看好小米在内需刺激策略中受益

咱们细心到，市集对小米存眷度较高。2025年主要看好，1）YU7发布鼓动智能电动车销量加快发展，2）智能各人电业务再上一个台阶。此外，2024年小米好意思国收入占比小于1%，中国收入占比向上50%。

共鸣#2：朔方华创、中微等有望成长为中国的平台型半导体诞生企业

原土诞生公司好意思国收入较小，受到关税策略影响有限。此外，2024年朔方华创收入已向上Screen，跃居全球第六泰半导体诞生厂商。预测2025年，咱们以为外洋诞生的大界限采购或已告一段落，看好国产诞生配套加快，朔方华创、中微等头部诞生公司跟着界限扩大，有望逐渐成为平台型诞生企业。

本文作家：黄乐平、陈旭东等色人阁26uuu，起原：华泰睿念念，原文标题：《华泰 | 科技：“平等关税”下的共鸣和不对》

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