Hongkongdoll xxx

4月2日以来，好意思国关税战略大幅变动导致外洋商场出现过山车式行情。笼统种种金钱进展不错看出lissa_sex5，当今好意思股商场对宏不雅环境订价依然较为乐不雅。

二季度好意思国增长数据快速走弱和通胀数据走高或齐是扭转订价走势的要紧节点。商场在短期经济数据和中永久好意思国例外论消弭的周期性和结构性压力下依然有下行风险。

中枢不雅点

外洋商场订价乐不雅，交游旅途过窄，对宏不雅压力计入不及

在现时的通胀压力下，零落概率和降息预期并不合作。一方面，CME期货隐含降息预期一度升温至5月启动年内降息5次，现时依然保管在4次；另一方面，商场又并不决价好意思国会确切零落，标普500指数险些重回4月2日之前的水平，2025年彭博一致盈利预期岁首以来也仅下调3.6%。这么的组合本色在交游相称理念念的情形：1）关税本色冲击小于预期或关税会昭彰下调；2）即便不零落好意思联储也会大幅降息。

这种软着陆式的交游旅途过窄，或濒临较大的下行风险。2023年的软着陆之是以不错告成离不开AI本事打破、好意思国财政彭胀和宇宙输出通缩的共同加成。但当今的宏不雅环境下，复刻这么告成旅途的概率是昭彰收窄的。商场订价在一个较窄的旅途上，也就意味着濒临的风险也愈加肥尾。

有流动性压力吗？好意思股情谊如实低迷，尚未发展成流动性冲击

好意思国商场很厚情谊盘算推算表现关税冲击对商场的扰动照旧接近2020年疫情，如辞别创2020年以来新低的RSI点位和新高的VIX指数，以及创下08年金融危急以来新高的AAII散户看空情谊等。但仅是这些数据并不等于金融流动性冲击。金融流动性冲击意味着即就是高信用评级和高流动性的“安全金钱”也要被动出售，现时暂未出现近似情况。商票利差等货币商场盘算推算齐较为安祥，信用利差走高主要响应风险偏好转念。未来需密切关心好意思债商场波动及可能激勉的其他四百四病。

节拍和点位：二季度或加快计入滞涨，盈利预期下调或拖累好意思股下落10%驾驭

凭证华泰宏不雅2025年4月15日发布的阐发《大幅上调好意思国通胀及零落概率预测》中所测算的，预测二季度好意思国增长走弱和通胀高潮的旯旮斜率最高。近期聚拢在音问面的交游事后，宏不雅数据的印证或加快投资者对滞涨环境确凿切担忧，扭转上述较为乐不雅的商场订价。二季度后，90天关税暂停治安日历附近，关税战略不笃定性也会放大商场波动，压降风险情谊偏好。

盈利预期下调或拖累好意思股下落10%驾驭。参考华泰宏不雅2025年4月7日发布的阐发（《量化高关税对好意思国经济的冲击》和2025年4月15日发布的阐发《大幅上调好意思国通胀及零落概率预测》中的数据测算，在现时战略环境下，2025年好意思国本色GDP增长1.1%，中枢CPI和中枢PCE通胀在二季度季比折年增速将达到5.5%和5.3%。

对应的，2022年好意思国经济零落预期导致标普500指数2023年彭博一致EPS预期下调了12%，现时2025和2026年彭博一致EPS预期下调幅度仅辞别为3.6%和1.5%。假定标普500指数2025 年彭博一致EPS预期下调10%至240好意思元驾驭，即便保握估值不变，点位也会转念至4850点隔邻，对应现时仍有10%驾驭跌幅空间；若估值进一步下行至2022年均值水平，指数或回调至4250点隔邻。

若彻底参加滞涨环境，EPS增速或转负，压力情形下按2022年最低估值水平推算，标普500指数或自2月中旬高点累计下落43%至3500点驾驭，堪比70年代好意思股最大回撤45%。

中永久警惕好意思元金钱估值溢价的结构性削弱

关税战略的反复对好意思股看似起到了晋升昂用，但中期反而可能加重宇宙金钱成立“去好意思元化”的能源。同期，好意思国压降时常名堂顺差的势必效果是好意思元需乞降老本流入好意思国的能源下降。即便在资格了大跌后，4月4日DDM模子隐含的好意思股股权风险溢价5.1%，仍低于2008年以来均值水平5.4%，超配好意思股的“例外论”依然有削弱空间。而宇宙商业体系割裂、安全成本高潮，将继续推升好意思元外的避险金钱及安全金钱，如黄金的溢价。

正文

本文作家：易峘、何康等，开首：华泰证券策略照拂lissa_sex5，原文标题：《专题照拂 | 好意思股充分订价宏不雅不笃定性了吗？》

风险指示及免责条件 商场有风险，投资需严慎。本文不组成个东谈主投资提议，也未研讨到个别用户非凡的投资方向、财务气象或需要。用户应试虑本文中的任何主见、不雅点或论断是否妥当其特定气象。据此投资，株连风物。